导语：存量时代，乳制品企业扎堆IPO？

消费品领域的竞争格局，大多是“双雄并立”。

茅台在白酒行业一骑绝尘，但五粮液同样是大名鼎鼎。伊利在乳制品行业高居榜首，但蒙牛的知名度也不遑多让。

但是在羊奶粉这个细分领域，很多消费者却似乎“只知其一，不知其二”。

排名第一的澳优凭借旗下的“佳贝艾特”，连续8年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成。提起羊奶粉，很多消费者第一个想起来的就是澳优。

而排名第二的宜品乳业虽然在羊奶粉领域也颇有建树，在今年4月和6月连续获得两项大奖，一举斩获业内权威的“国际双金认证”，但品牌知名度却始终不温不火。

天眼查APP信息显示，宜品乳业所属公司，宜品营养科技成立于2012年，是一家专业从事乳制品研发、生产和销售一条龙服务的乳制品企业。

公开信息显示，宜品乳业不久前二次递表港交所，向着IPO发起冲击。

品牌力加持似有不足的情况下，宜品乳业能否打出自己的一片天？

一、营收利润双增，但可持续性才是关键

最新招股书显示，2023—2025年，宜品乳业的营收分别为16.14亿元、17.62亿元和18.64亿元，年度利润分别为1.68亿元、1.72亿元和1.83亿元。

这三年的综合毛利率分别为49.9%、49.9%和50.7%，其中核心业务婴幼儿配方羊奶粉的毛利率分别为57.4%、58.2%和59.1%。

宜品乳业的营收规模在增长，盈利能力也在增强，看上去相当有前景。

但在存量竞争时代，过去的增长只能算“当年勇”，资本市场关心的永远是未来。

饮品乳业的业绩增长，在未来是否具有可持续性？这一点可能要结合其收入结构分析。

从招股书数据看，宜品乳业的核心业务婴幼儿配方羊奶粉的增长似乎已经出现颓势，2025年营收10.09亿元，同比下滑2.32%。

2025年整体业绩增长主要由FSMP（特医食品）贡献，营收3.39亿元，同比增长54.8%，营收占比从2024年的12.4%增长到18.2%。

其余非核心业务的变化对整体增长影响不大。

因此，宜品乳业是否具有可持续性，主要看两点：

一、核心业务婴幼儿配方羊奶粉能否重回增长。

这一点目前来看可能存在不确定性。

公开信息显示，宜品乳业官方对核心业务下滑给出的解释是包装更新暂时调整了发货节奏。

但高级乳业分析师宋亮认为，更深层的原因是随着飞鹤、伊利等巨头纷纷推出小分子蛋白牛奶粉直接对标羊奶粉，原有的羊奶粉市场正在被蚕食。

这种说法有一定的事实根据。

比如飞鹤依托其“乳蛋白鲜萃提取科技”和专利酶解技术，将大分子蛋白“切小”，推出了覆盖全生命周期的产品矩阵：

有针对中老年群体的“爱本”小分子乳蛋白特膳粉系列、针对全龄人群的“飞鹤牧场鲜萃乳蛋白营养粉”以及婴配粉领域的“星飞帆卓舒”等。

伊利金领冠珍护系列中部分产品也应用了小分子蛋白技术，采用伊利专利的α+β创新蛋白组合，并对部分蛋白质进行了水解处理，旨在提升蛋白质的吸收利用率。

这些产品和宜品乳业的羊奶粉产品一样，以“易吸收”为主要卖点。

此外，羊奶粉天然带有独特的“膻味”，对于不习惯这种味道的人来说，可能会觉得口感不佳。

对于味觉极其敏感、只习惯清淡牛奶口感的人来说，羊奶粉即使经过脱膻处理，口感恐怕仍然比不上牛奶粉。

同时，羊奶粉品类内部竞争也越来越激烈。据《凤凰网财经》，2025年通过新国标注册的羊奶粉产品注册数量占全部奶粉注册数量的30%，但羊奶粉整体市场份额仅维持在10%—12%左右。

供过于求的情况下，“内卷式”竞争可能无法避免。

同时，羊奶粉赛道的集中度并不是很高。宜品乳业招股书显示，以2024年销售额计，羊奶粉市场前五大公司累计市场份额为55.6%，宜品乳业在其中排名第二，市场份额为14%，排名第一的市场份额只有24.8%。

这种情况下，头部企业的先发优势可能并不稳固，新进者用简单粗暴的价格战和渠道战，可能很容易就会对宜品乳业们产生威胁。

这种背景下，宜品乳业想要让已经出现颓势的婴幼儿配方羊奶粉重新焕发第二春，面临的难度可能很大。

二、FSMP业务能否成为第二增长曲线？

首先应该肯定FSMP业务确实是宜品乳业业绩中的亮点，该业务营收在短短三年间翻了2.6倍，占总营收比重从8.1%一路跃升至18.2%。

但这样的成绩背后，有几个产品竞争力之外的原因。

一、基数小。

截至2024年，中国FSMP的市场总规模约为230亿元，而宜品乳业FSMP业务2024年营收只有2.19亿元。

而相比于羊奶粉，FSMP赛道市场集中度很高，以其中较为细分的婴幼儿FSMP为例，前五大公司的市场份额累计90.8%，其中第一名达到53%，宜品乳业虽然排名第五，市场份额却只有4.5%。

这种格局下，行业的马太效应会越来越明显，后来者赶超难度很大。

第二，降价促销。

招股书数据显示，2023年—2025年，宜品乳业FSMP的平均售价分别为484.1元/公斤、392.6元/公斤、382.5元/公斤，逐年下降。

招股书中对此的解释是销售组合中价格相对较低产品的占比上升，同时开展相关促销活动以维持市场份额。

第三，营销驱动。

招股书显示，截至2025年12月31日止年度，宜品乳业销售及分销费用由2024年同期的人民币432.4百万元增加17.4%至人民币507.5百万元，增加主要受电商平台服务费增加所带动，尤其是跨境FSMP业务。

以上三个原因中，基数小只是暂时的，而降价促销和营销渠道则是烧钱换增长，会随着时间延续，出现边际效益递减，三者可能都非长久之计。

因此，如何证明自身的增长长久可持续，对宜品乳业的管理层而言，可能仍是一个需要思考的问题。

二、追赶巨头的路上，宜品乳业需要更聚焦？

在IPO这条路上，宜品乳业并不孤独。

据《中国乳业》杂志，2026年以来，包括宜品乳业在内，一共有八家乳制品企业正在冲刺IPO。

其中君乐宝、新乳业、百菲、圣桐特医和宜品乳业一起瞄准港交所，南方乳业、菊乐股份闯关北交所，达诺乳业还在辅导阶段。

乳制品企业之所以扎堆上市，一个很重要的原因可能是：在存量竞争时代，行业的马太效应愈发明显。

公开数据显示，2025年，37家上市、挂牌乳企累计营收3590.42亿元，而伊利一家就贡献了1159.31亿元，蒙牛则以882.45亿元的营收紧随其后。

这种情况下，巨头们为了保持增长，会不断地蚕食二线企业的生存空间。后者处境愈发艰难，便不得不借助IPO以获得更多外部资金维持经营并寻求突破。

宜品乳业招股书列出的募资用途，涵盖了品牌建设、产品研发、产业链升级、数字化基础设施强化以及国际化扩张等多个方面。

可以看到，宜品乳业是打算借助IPO全方位提升自己的竞争力。

但问题是，乳制品行业本身是一门重资产的生意，即便IPO成功，以宜品乳业为代表的二线企业们募集的资金可能达不到可以和巨头们拼规模的阶段。

毕竟，巨头们领先是全方位的。

比如拿宜品乳业和羊奶粉行业排名第一的澳优做对比。

规模上，澳优2025年营收为74.88亿元，宜品乳业只有18.63亿元。

多元化方面，澳优2025年羊奶粉产品占总营收的比例为47.4%，而宜品乳业达到了54.2%。

国际化方面二者差距最大，澳优的羊奶粉2025年在中国市场以外的其他地区达到9.74亿元，同比大增50.7%，占总营收的比例达到13%。

而宜品乳业在中国大陆地区以外的营收只占总营收的3.9%。

其余诸如牧场资源、品牌影响力等，二者的差距都是短时间内难以弥补的。

所以即便IPO成功，宜品乳业可能仍然难以在短时间内全方位追赶澳优。毕竟无论是国际化，还是多元化，都既需要庞大的资金投入，又需要时间的沉淀。

从来以小搏大，需要的都是集中资源，重点突破。

宜品乳业可能突围的点在产品。其在2025年年底推出的超高端产品宜品铂能接连斩获世界食品品质评鉴大会金奖与2026世界乳品创新奖“最佳低敏创新产品奖”金奖。

这说明在高端产品开发上，宜品乳业是有实力的。

而在各项竞争要素中，产品往往是一切竞争要素的基石。产品足够有说服力，品牌力才会逐步提高，而后对营销拉动增长的依赖便有机会逐步减少。

所以与其将资源分散在多个维度，不如集中起来，打造有差异化的产品。毕竟，乳制品行业之所以会陷入“内卷式”竞争，主要原因就是各家企业的产品太同质化了。

在过去，宜品乳业对产品维度的重视程度，可能还有提升的空间。

一方面可能需要加大研发投入。招股书显示，2023—2025年，宜品乳业的研发费用分别为841.8万元、801.4万元和1102.4万元，研发费率不足0.6%，低于行业平均水平。

另一方面可能需要在品控方面更进一步。比如2024年，宜品乳业旗下北安宜品努卡乳业，因为葆安素特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品，牛磺酸指标符合国标，但低于标签标示值的 80%，而被点名通报。

当然，被点名通报后，宜品乳业的整改是很积极的，但作为一个食品类企业，此类事件还是越少越好。

在乳业这片波澜壮阔的江湖中，巨头环伺，暗流涌动。宜品乳业如同一位低调的剑客，虽未站上华山之巅，却已在羊奶粉这一方天地中磨砺出锋利的刃光。

它的征途，从来不是与伊利、飞鹤在千亿红海中正面硬撼，而是在细分赛道的峭壁上凿出一条属于自己的登云梯。

总之，尽管前路漫漫，我们还是相信宜品乳业可以找到属于自己的辉煌。

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