文/任晖

主动基金经理，既需要对自身的投资理念与策略抱持信仰，也应当根据市场环境的变化积极调整，为投资者持续创造回报。但近年来，不少基金经理在面对宏观与市场环境变化时，未能有效适应。

交银施罗德基金经理周中便是一个典型案例。他曾凭借重仓消费龙头斩获翻倍收益，近四年却陷入持续亏损。

其管理时间最长的交银创新成长混合，近五年亏损近30%，最大回撤高达51%。而成立于市场高点的交银启道混合、交银启欣混合以及交银成长动力混合，交银启道混合、交银启欣混合成立至今亏损超40%，交银成长动力混合亏损超30%。

伴随业绩低迷，周中逐渐失去投资者信任，在管规模从高峰时期的129.36亿元大幅缩水至37.75亿元。

一、从“翻倍基”到“亏损基”：周中的四年滑坡路

周中在A股和海外市场均有丰富的研究经验。2015年加入交银施罗德之前，他先后在野村证券亚太区、中银国际证券研究部、瑞银证券研究部从事研究工作。

周中的投资框架是从中观和微观两个角度出发，选择好行业，再选择好公司。从历史行业配置看，他比较偏爱互联网、医药、消费等行业的龙头公司。

目前，周中管理4只公募基金，总规模约37.75亿元。由于四只基金均由他单独管理，且净值走势高度重合，实际采取了几乎相同的策略。

我们以周中管理时间最长的交银创新成长混合来分析近些年的业绩归因。资料显示，交银创新成长混合成立于2018年9月，基金后一直由周中单独管理。

在2019年至2020年的核心资产牛市中，周中通过重仓贵州茅台、五粮液等白酒龙头，以及腾讯、美团等港股互联网巨头，获得了可观的Beta收益，基金净值一度接近200%。

2021年，核心资产抱团瓦解，市场进入调整周期，周中重仓的消费和港股互联网板块成为“调整重灾区”。

2022年，他在继续持有消费与互联网龙头的同时，增配了景气度较高的新能源行业龙头，以及政策逐步转向支持的房地产股票。但市场走势与判断相左，消费板块全年持续承压，新能源和房地产亦遭遇大幅回调，交银创新成长混合全年亏损23.99%。但这只是开始，随后数年周中继续多次踩错市场节奏。

2023年ChatGPT引爆全球AI行情，周中开始向科技成长方向切换，上半年相继重仓科大讯飞、中际旭创、中兴通讯、金山办公、海康威视、广联达等，但是从结果来看调整节奏明显偏慢，反而连续两个季度大幅亏损。

2023年三季度，周中抄底消费，新进分众传媒、泸州老窖、药明康德、古井贡酒，四季度周中又布局AI，买回了中际旭创、小米集团等。整个2023年，周中一直被市场行情左右，在消费和科技之间徘徊，最终全年再度亏损20%。

2024年，市场环境开始有所缓和，周中也稳住了节奏，在继续保留重仓消费、港股互联网和AI的同时，又将目光瞄准新消费，相继配置了泡泡玛特、零跑汽车。周中的业绩也有所复苏，交银创新成长混合2024年全年收益率为17.73%。

但到了2025年，周中又开始了一系列令人费解的操作。一季度配置了光线传媒、上海电影和哔哩哔哩，二季度再度抄底地产配置贝壳和招商蛇口，三季度配置新消费毛戈平和绿联科技，四季度配置了药明康德、美团、中芯国际和中国联通，一系列操作下来，交银创新成长混合仅盈利了5.71%，大幅度跑输沪深300指数以及同类基金。

二、交银施罗德权益投资整体滑坡：从“三剑客”到全线受挫

周中的业绩低迷并非孤例，而是交银施罗德基金近年来权益投资整体滑坡的一个缩影。

作为背靠交通银行与施罗德集团的银行系公募，交银施罗德曾凭借主动权益投资在行业中独树一帜。

旗下王崇、何帅、杨浩三位基金经理被市场合称为“交银三剑客”，巅峰时期三人管理规模分别为杨浩367亿元、王崇347亿元、何帅217亿元。

2016年至2021年间，“三剑客”以消费、医药、科技等核心赛道的持仓逻辑和长期持有风格，打造出业绩与规模双升的“神话”。

跟周中一样，当市场环境快速发生变化之后，三位顶流基金经理的投资体系未能及时迭代，最终陷入“守着旧赛道，跑输新市场”的困境。

截至当前，王崇管理的交银新成长混合近三年亏损1.6%，何帅管理的交银优势行业混合近三年收益34.94%，杨浩管理的交银新生活力近三年收益4.01%。

值得一提的是，在2025年市场整体上涨的环境中三位基金经理有两位同时“失声”，交银新成长混合和交银新生活力收益率均仅有个位数。

伴随业绩回落，“三剑客”的管理规模也出现明显下降。王崇规模从347.5亿元降至44.62亿元，杨浩从367.14亿元降至29.81亿元，何帅从216.99亿元降至73.39亿元。

个人规模的崩塌，对应着公司整体权益业务的萎缩。截至今年一季度末，交银施罗德公募资产管理规模为5245.86亿元，相较于巅峰的5963.59亿元缩水了约700亿元，。其中，混合型基金规模从2021年末的2027.52亿元降至739.82亿元，降幅约为63%。

规模收缩的同时，公司盈利能力亦出现下滑。据Wind数据，2021年交银施罗德净利润为17.86亿元，2025年为7.65亿元。

曾以主动权益投资为特色的交银施罗德，目前正面临业绩、规模与盈利能力的多重压力。